1、本期核心观点：2015年或成为高通量测序应用大年

如果说2014年是二代测序的元年，那么2015年将是一个大年。我们将2014年称为元年，是因为在过去的这一年里监管层出台了一些列政策，规范行业，并刻画出未来行业发展的方向和走势。我们在此进行尽可能完整的梳理。

1.1 政策梳理

图表 1：2014年二代测序相关政策梳理

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

可以从CFDA和卫计委两个角度来看，2014年1月，CFDA首次明确了二代测序产品按照第三类医疗器械分类管理；2月发文加强临床二代测序管理，叫停一切没有证书的二代测序产品和服务。到这里，CFDA打开了一扇门关上了一扇门，打开了二代测序正规渠道的大门，关上了非正规渠道的大门。随后，华大基因和达安基因分别在2014年7月和11，取得了二代测序无创产筛产品的医疗器械注册证书，我们将此视为国内二代测序行业发展具有里程碑式意义的事件。

卫计委方面，2014年3月发文将在国内面向医疗机构和独立实验室发放二代测序试点牌照，此后，据我们了解全国各地有数百家医疗机构和独立实验室递交了试点牌照申请，牌照发放的标准成为市场关注的重点；8月卫计委将二代测序试点牌照评估工作委托给中华医学会，据我们了解卫计委将二代测序的下游应用领域进行了分割，二代测序遗传学和无创产筛领域应用的试点评估工作保留在卫计委，而其他领域应用的试点牌照评估工作委托给了中华医学会；2014年12月，卫生部临检中心发文将开展二代测序无创产筛室间质量评价工作，卫生部临检中心的职能是评估实验室，比如上世纪90年代核酸诊断刚在国内开展的时候，PCR产品已经取得了医疗器械注册证书，但是这并不意味这所有的实验室都可以开展PCR项目，只有通过了临检中心室间质量评价才能开展该项目，所以去年12月份临检中心的这个通知，我们视为是医疗机构和独立实验室能够正式开展无创产筛二代测序的又一步政策跟进；紧接着，我们从一些微信公众账号获得信息，卫计委在2014年底向北京和广东省当地卫生主管部门下发了通知，下发了试点牌照。

从CFDA和卫计委的动作来看，CFDA更多地关注临床使用的产品是否有证、合规，而卫计委更加侧重考虑临床的使用需求。至此，临床开展二代测序无创产筛的障碍基本上都已经扫清了。所以我们认为2015年将是二代测序临床应用的大年。

 

1.2 某些细节尚未明朗

当然，还有一些政策的细节我们认为尚未明朗。我们关注的主要问题有两个：1，拿到试点牌照的机构，是否可以从事无证项目的服务；2，试点牌照和实验室室间质量评价之间如何协调。

我们的理解是，1、在试点牌照的三个领域，如果所在专业领域里面CFDA已经发放了证书，那么应该使用有证书的产品；如果CFDA还没有发放该领域的产品证书，那么得到试点牌照的实验室可以使用无证的产品。2、二代测序无创产筛项目的实验室室间质量评价，和试点牌照，并行不悖，取得牌照的实验室和医疗机构可以从事二代测序的服务，没有取得试点牌照的单位，应该先通过室间质量评价，才能做相关项目。

图表 2：二代测序试点牌照覆盖的专业领域

 

数据来源：东兴证券研究所

 

1.3 我们对未来的预期

第一， 我们认为第二批试点牌照会陆续发放。在我们能够看到的信息中，第一批试点牌照以独立实验室为主，医院占比较小，我们猜测，在后续的试点牌照的发放中，医疗机构的比重可能会加大。

第二， 在优生优育领域，目前发放产品证书的只有无创产筛一个项目，据我们了解，目前植入前胚胎遗传学筛查和诊断（PGS/PGD）领域，已经有比较大范围地应用了，随着临床样本量的不断增加，未来二代测序（单细胞测序）技术在这一领域的应用可能将逐渐走向规范，并成长为二代测序领域未来一个新的增长亮点。

第三， 无创产筛项目是二代测序中相对最为成熟的一个，我们不排除这样的可能性，未来在成本下降的促进下，该项目有可能在某一范围内，被纳入政府采购的范畴。

第四， 二代测序技术在肿瘤和心脑血管疾病的预防和治疗领域将得到快速发展。由于此前临床应用最广的是无创产筛项目，所以目前的政策也基本是围绕着这个项目展开的，但是在肿瘤和心脑血管领域的应用推广情况相对较慢，但这两个领域一定是未来二代测序的两个巨大市场，罗氏将溢价100%投资美国Foundation Medicine，这是一家利用全基因组测序技术为肿瘤提供个性化用药方案的公司，显然罗氏作为全球领先的肿瘤药物开发公司，需要这样一个给予测序技术的肿瘤个性化用药技术平台。

 

2、IVD指数和行业指数运行情况

截至上周收盘，IVD行业指数报收于2651.06点，周涨跌幅为3.62%。同期沪深300周涨跌幅为-0.31%，中小板指数周涨跌幅为-4.20%，创业板指数周涨跌幅为-6.40%，SW医药周涨跌幅为-4.20%。上周大盘仍处于高位振荡阶段，医药和其二级板块表现也不尽人意，只有IVD指数回暖，涨幅领先。

图表 3：IVD行业指数走势

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

 

同时，上周IVD行业市值止跌回稳最后报于934.61亿元，而IVD行业市值占医药行业总市值的比率也微有提升，最后报于4.75%。

 

图表 4：IVD行业市值，以及在医药行业的占比

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

二级子行业方面，本周除IVD外的其他所有板块均录得跌幅，其中医疗器械、生物制品和化学制药跌幅最深。

图表 5: 二级子行业周涨幅情况

 

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

截至报告期收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为165.11%，较此前略有提升，同期沪深300指数累计上涨54.29%，创业板指数同期累计上涨119.66%；SW医药生物指数累计上涨81.88%，医疗器械板块累计涨幅为132.09%。

图表 6：IVD指数累计涨幅

 

 

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

3、行业估值溢价率情况

 

截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为50.03倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为286.03%，相对于中小板指数的估值溢价率为29.78%，相对于创业板指数估值溢价率为-17.22%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为31.52%。

图表 7：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司）

 

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

 

图表 8：IVD指数估值溢价率

 

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

 

图表 9：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率

 

 

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

 

 

4、报告期IVD指数样本运行情况

上周IVD行业指数样本中，迪安诊断、西陇化工和阳普医疗分别位列涨幅榜前三位，而九强生物、迪瑞医疗和达安基因则位居倒数前三名。基因诊断概念股紫鑫药业上周的涨跌幅为5.40%，千山药机则继续停牌。

图表 10：指数样本上周涨幅情况

 

 

数据来源：WIND，东兴证券研究所

备注：本文仅代表原研究机构观点，不代表生物探索观点。